2026年开年，白银经历了“史诗级行情”。首先是持续已久的史诗级牛市。2025年，国际现货白银从年初不足30美元/盎司一路增长，最高突破83美元/盎司，全年最大涨幅超180％，远超国际现货黄金约60％的全年涨幅。 持续上涨的白银在2026年1月14日突破90美元/盎司，根据市值数据平台CompaniesMarketCap的数据，白银全球市值首次突破5万亿美元，一度超越英伟达，成为仅次于黄金的全球第二大资产。 由于单价远低于黄金，白银常被称为“穷人黄金”，提供了更低的入场成本。白银的波动性也远高于黄金，有“魔鬼金属”之称，普通投资者极易在狂热的市场中受损。 1月30日，凯文·沃什（Kevin Warsh）被正式提名为下一任美联储主席，黄金和白银在“黑色星期五”迎来史诗级暴跌，现货白银单日收跌26.9％，创历史单日跌幅之最。跌势在2月2日延续，现货白银报收79.2美元/盎司。2月3日，贵金属价格显著反弹，黄金期价重回每盎司4800美元上方，白银也暴涨超8％。 中金公司研究部大类资产配置研究负责人李昭对《中国新闻周刊》分析，首先是美联储重启宽松周期。美联储自2025年9月起重启降息，已连续降息三次各25BP（基点），并于12月开始购买短端国债，扩大央行资产负债表，向市场投放流动性。“进入2026年，尽管新任美联储主席提名导致预期有所改变，但美联储整体宽松的方向可能没有变化，仍支持白银表现。”他说。 美元信誉也已发生变化。财政政策方面，疫情后美国财政赤字率升至6％左右，远高于疫情前中枢，国家债务快速积累，导致债务风险上升。货币政策方面，近期美国总统对美联储决策的干预增加，投资者担忧美联储独立性下降。 “两方因素叠加，投资者对美元体系与美元资产的信心下降，导致美元进入贬值周期。”李昭指出，尽管在属性上弱于黄金，白银同样具有货币属性，在此过程中作为美元体系的替代品而受益。 方正证券金属新材料首席分析师甘嘉尧补充，美国在委内瑞拉、格陵兰岛和伊朗等地频繁制造冲突，地缘风险的持续发酵也加强了贵金属的避险需求。光伏等新应用场景给予了白银更强的工业需求前景，供给紧缺的情况较为确定，也为白银价格提供了支撑。 进入2026年1月末，市场反应已远超想象。国投白银LOF是国内公募市场唯一一只主要投资于白银期货的上市型开放式基金（LOF），普通投资者能通过投资基金参与白银行情。1月26—29日，这只基金连续4天发布停复牌公告，并反复强调：“特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临重大损失。” 这4天，现货白银价格从最低90.8美元/盎司涨至最高121.6美元/盎司，创历史新高。投资者热情不减，大量无法通过场外申购的资金转战场内抢筹，1月28日和29日，该基金在场内均达成10％涨停。2025年10月以来，该基金场内价格累计上涨超300％，其间累计发布了近40次风险提示，实施了近30次盘中临时停牌及全天停牌。 多位分析人士强调了投机资金对银价飙涨的助推作用。摩根大通前首席策略师、全球研究联席主管马尔科·科拉诺维奇（Marko Kolanovic）认为这轮涨势主要源自投机行为，这类交易者指受社交媒体、网络热点、社群情绪驱动，跟风炒作资产的散户投资者。 “除了广泛讨论的宏观因素，此轮行情还主要是由海外交易商囤积现货推动现货供应紧张，造成逼空行情所致。叠加国内投机资金抢购现货、在期货上建立大量多头头寸，加剧了价格暴涨。”上海钢联稀贵资讯部贵金属分析师黄廷对《中国新闻周刊》表示。 在市场关注度达峰时，各类信息都成为情绪放大器。例如，有关纽约商品交易所（COMEX）可能在3月出现实物交割违约风险的报道在上周受到关注。有海外贵金属分析师担忧，传统上属于非交割月的1月，COMEX的白银交割申请已超4000万盎司，远超往年同期的100万—200万盎司，已极端异常。在3月主要交割月，交割需求达到7000万—8000万盎司，或耗尽COMEX登记的1.1亿—1.2亿盎司库存，发生更大规模挤兑。 有分析师对《中国新闻周刊》表示，尽管白银的波动很大，但类似言论过度渲染了交割风险，而且市场并不完全透明，在价格飙升时容易引导情绪，促使投资者盲目跟风，在高位追涨，易蒙受高额损失。 据世界白银协会发布的《2025年世界白银调查》，2024年，全球白银总需求同比下滑，工业用银需求却创下历史新高，同比增长4％，约达2.12万吨，占总需求近六成。“工业需求继续受益于绿色经济带来的结构性增长，例如电网基础设施、电动汽车和光伏。光伏增长主要由中国引领。”报告进一步指出。 “当银价突破10000元/千克（折合约42美元/盎司）后，工业端需求便呈现明显压力。”黄廷告诉《中国新闻周刊》。白银价格从2025年9月底开始就突破了这一临界线。 白银以银浆的形式被加工使用，是光伏电池制造的关键原料。随着当前光伏高效电池由P型向N型（TOPCon、HJT等）迭代，耗银量也显著增加。以TOPCon电池为例，其耗银量较传统PERC电池高出40％。 据黄廷测算，银价每上涨10％，光伏组件的单位成本将增加约0.01元/瓦。尤其是1月底，当上海期货交易所白银价格突破30000元/千克时，白银在光伏原料成本中的占比已超过30％，仅次于硅料。在2024年，这一比重仅约9％。 截至1月底，光伏领域已有超20家A股上市公司披露2025年度业绩预告，其中有多家企业将“白银价格上涨”列为影响业绩的关键词。以龙头企业隆基绿能为例，该公司预计2025年度净亏损60亿—65亿元，其中提道，“四季度银浆、硅料成本大幅上涨，显著推升了硅片、电池及组件产品成本，使得企业经营进一步承压”。 据黄廷了解，一家江苏光伏银浆龙头厂商曾表示，自2025年下半年以来，下游光伏组件产业对光伏银浆订单量锐减约50％。他预计，若银价长期延续高位，而国内和海外光伏产业缺乏新的支持政策，光伏银浆和组件行业将呈现激烈的产能去化，市场份额向头部企业集中。 以银包铜为例，黄廷表示，与传统纯银浆料相比，其焊点强度与抗老化性能仍需验证。由于铜易氧化，TOPCon电池的高温工艺限制银包铜的应用，还需开发中低温浆料。“另外，电镀铜等新型技术对基材表面的处理要求高，增加了工艺复杂度。设备改造成本也很高，中小企业转型动力不足。技术虽然能抵消相关成本，但无法完全解决整体制造成本上升问题。” 高银价也将对AI算力、新能源汽车等产业施压。据黄廷分析，以AI算力为例，单台AI服务器含银量为15—20克，在2026年1月银价突破30000元/千克后，单台材料成本将增加约460元，对于有着万卡集群的数据中心，银成本增幅可达千万元级。 “若银价长期维持这一高位，可能触发大规模的技术替代，AI算力硬件厂商的毛利率可能压缩4—7个百分点。为缓解产业压力，或需要国家战略物资储备对白银实施定向调控。”他说。 全球白银市场已连续第五年出现供应短缺。据世界白银协会预测，2025年全球白银供应量约3.21万吨，全球白银需求量约3.57万吨，短缺约0.36万吨。2026年1月1日起，中国正式对白银实施出口严格管控，其管理级别提升至与稀土相同。受访分析师表示，本轮出口管控旨在优先保障国内需求。 “黄金交易的是美元信任度，而白银交易的是黄金的情绪而非价值，波动率更大。”中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在去年12月24日发文提示风险，正常情况下的金银比在70以上，情绪极致的时候，可能在短期降至50。 市场抛售随即迎来导火索。1月30日，亚洲市场早盘传出特朗普将提名沃什任美联储主席的报道，黄金、白银即刻转跌。当天美股盘前，特朗普在旗下社交媒体发文正式宣布提名，称与沃什相识已久，毫不怀疑他将跻身伟大的美联储主席之列。 甘嘉尧解释，在此前驱动白银牛市的因素中，围绕美联储和美元的预期，在沃什被提名为美联储新主席后出现了明确挑战。“沃什过去曾被看作‘鹰派’代表，虽然其在近期的采访表态中对降息的态度有所转变，市场仍提前交易了其可能的政策偏好。” 对冲基金研究机构Pepperstone的高级研究策略师迈克尔·布朗（Michael Brown）表示，此前金属市场的状况已经非常泡沫化，黄金和白银市场的头寸“显然在多头一侧极度拥挤，而波动性已增加到荒谬的水平”。 踩踏行情很快发生。“每个人都在同时冲向出口，迫使价格走低，这反过来又引发进一步的强制卖出。”他说。截至2月2日收盘，现货黄金、白银较年初的涨幅分别回落至7.5％、9.0％。 黄廷指出，市场需警惕美国经济数据扰动和地缘风险带来的短期震荡，后市焦点将转向库存数据变化及工业需求指标。目前，全球白银供需缺口仍存，但光伏新能源等行业对白银的工业需求可能随着价格的飙升而急剧萎缩，对后续价格的支撑减弱。 据李昭团队测算，当前金银比为58左右，处于历史均值区间，银对金的相对估值基本合理；但黄金价格已经明显高于长期均衡中枢，存在一定泡沫。“当前更可能的情况是白银与黄金都处在被高估的状态。”他说。 “高估值会让资产波动增大，但未必扭转资产牛熊趋势。”他判断，美联储宽松周期、美元信誉改变与全球地缘风险等核心因素仍会继续发挥作用，由此预测，2026年白银价格可能继续上行，但其波动或许明显增大。 李昭指出，对沃什的提名让市场提前计入美联储转鹰预期，市场仍需要一段时间消化这一预期冲击，银价短期可能仍有波动风险。从中期看，市场会重新计入美联储宽松预期，推动白银止跌反弹。
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